「當物理博士遇上巴菲特的價值投資哲學」是作者巫明帆博士（又稱燈火）在閱讀了諸多價值投資的書籍，思索切合自身的投資策略，並在市場中加以實踐的投資哲學與經驗分享。這是一本十分適合想瞭解價值投資的投資人的書。無論是初入股市的新手，或是在股市打滾了一陣卻還沒建立穩定獲立方法的投資者，都能在作者輕鬆、深入淺出的分享下，獲益良多。

本書涵蓋了很多內容，從適合投資的個性、投資的風險、安全邊際、一直到財報的閱讀及投資哲學、散戶的優勢等等，因此我僅就部份讓我較有感觸的內容來分享。

投資的風險

作者提到，投資的風險不應以Beta值來衡量，而應以造成投資虧損的機率來衡量，也就是企業經營的風險，例如財務風險、產業風險、競爭風險、系統性風險等。如果投資人對這些一無所知，投資風險必然就高，這也是他給風險的第二個定義：風險就是無知的程度。

有趣的是，他認為無知和風險並不是線性的，只要投入的時間多一些，無知的程度就會大幅下降；而只要無知的程度下降一些，風險的程度就會大幅下降。這可以適切地說明，為什麼從來不認真投入時間研究，只是聽他人報名牌就投入股市的投資人，常常都以賠錢收場，而只要願意多投入一些時間研究，就可以讓賠錢的機率小很多。然而，這也表示之後無知程度要再繼續下降，就要花大量的時間才行。這和一個產品或一種技能要從零到不錯，相較於從不錯到頂尖，後者所花的力氣遠比前者大很多是一樣的道理。

那麼，對一個每天僅能能花少少的時間在投資上的一般的投資人來說，要如何在資訊有限的情況下做決定呢？作者提到，較好的策略是分散投資過去表現優秀的公司以及被動投資。

由於被動投資不屬於本書討論範圍，於是這邊的重點就放在「分散投資過去表現優秀的公司」。因此重點有兩個，一個是過去表現優秀的公司，一個是分散投資。

雖然過去的績效不表示未來的績效，但是過去表現優秀的公司，比較大的可能性未來表現也會比較好。以洪瑞泰在「巴菲特選股魔法書」中所舉的例子來說（葛拉漢的證券分析也有提到），這就和你今天要預測誰會考上優秀的大學一樣，過去高中表現不佳的同學未必就考不上優秀的大學，但整體而言，高中表現優秀的同學考上優秀大學的機率自然是高得多。當沒有太多的時間深入研究的時候，買進好公司的股票就對了！只要不是在股價過高時買入，長期下來都會有不錯的報酬率。當然，這樣的作法很難選到轉虧為盈的公司，而這類的公司通常也會伴隨十分驚人的報酬率，如果要買進這樣的公司，就必須要像作者一樣深入鑽研了。

至於分散投資，是為了降低風險，讓投資不會因為少數失敗的投資而危及整個資產。作者認為，5到20檔是較適合一般投資人的。而分散，也並不是買不同公司的股票就叫分散，還要考慮產業分散、上下游產業的分散、以及市場分散等。這部份的說明也相當值得參考。

此外，大多數的散戶投資人難以取得完整的訊息，就算取得也不一定能消化得了，因此，一個作法是作者所說的，只投資能力圈內的公司股票，另一個方法我想應該是培養對模糊訊息的容忍度，聚焦在重要的訊息上，用這些訊息來做決定。事實上，我們在日常生活中做決定，沒有多少決定是我們百分之百瞭解後才下決定的，像是選校系、選工作、決定是否和一個人交往等。很多時候，我們需要靠推理來獲得更多的訊息，或是從蛛絲馬跡中歸納出可能的結論並據此做決定，投資也是如此。這部份，又與書中「財報的解讀」與「投資的眼界」的內容息息相關。

財報的解讀

作者在書中提到，有些人宣稱財報是落後指標，但他認為，財報不但不落後，還十分前瞻。為什麼呢？因為我們可以從財報的結果中去找出結果發生的原因，再從這些找到的原因去推測未來的可能結果。作者舉了好幾個例子來說明他如何從財報數據中找出像是「一家公司的毛利率的提升和固定資產周轉率是否有關」和「毛利率的提升是否具有持續性」這樣的問題的答案，以及如何藉由財報的數據來避開地雷和挖掘好股等。

作者這樣的說法和作法讓我覺得十分有趣，而我也覺得這部份的內容是本書最令人印象深刻的部份。

和大多數投資人一樣，我將財報視為畏途。雖然近一兩年來，我會去下載公司的年報來看，但不得不承認，雖然多年前學過一年的會計，但看著年報中洋洋灑灑的財報數字，實在是摸不著頭緒啊！因此，和大多數價值投資人一樣，我只聚焦在幾個重要的財報數字（特別是整理過後的財報數字）上，例如ROE、本益比、毛利率、營業利益率、稅後盈餘及其成長率等。但是這些訊息是片段的，只能告訴你這可能是一家正在成長、或績效還不錯的公司，至於為什麼成長、公司的營運和管理風格等，一概不知，只能依賴財報之外的訊息來判斷，如網路上的訊息、公司年報的文字敘述等。作者則不同，他不但讀公司財報，而且還閱讀他可以找到的所有的公司的年報，從財報的數據中一年一年去比對，看公司每年的展望和營運政策是否有確實落實。光是這點就叫人折服了。

這部份，我想是身為一個價值投資人，走到後來不得不走的路吧。畢竟，只有在深入瞭解一家公司之後，才有能力判斷一家公司的內在價值，也才有能力判斷公司的股價被低估還是高估，否則只能賴以本益比、股價淨值比、或可能的任何估值法來判斷目前股價處於相對高或低點。但如果可以從財報（和其他訊息）來推論公司未來的營運趨勢、未來可能的營收等等，很可能會發現，未來的股價成長是可期的。以我在去年六、七月賣掉的持股約兩年的博大為例，當時之所以賣掉這檔股票，只是因為覺得他的股價就歷史本益比等數值來看算偏高了，卻沒想到之後營收更創新高，我也因此錯失了一段上漲的大行情（僅管如此，這兩年來加計股利的年化報酬率還是有16%），如果能從財報看出一些端倪，或許當初就會選擇持有。

投資的哲學

作者認為，和科學研究一樣，要成為一個成功的投資人，必然得要有自己的投資哲學或理論。例如，他認為真正的寶藏必定是埋藏在人煙稀少處，也因此，這個哲學衍伸出來的策略就是專注尋找被低估的冷門股，這也是他的粉絲專頁取名為「燈火闌珊處–人棄我取的冷門股投資哲學」的原因。另外一個哲學是簡約主義，也因此其操作只關注公司競爭力，其他諸如技術面、籌碼面、消息面以及總體經濟面他都不予理會。

我十分同意投資人需要建立屬於自己的投資哲學這個觀念。理論或中心思想，無論在投資或任何學術領域，甚至為人處事，其重要性都不可言喻。唯有中心思想確立了，操作才會有明確的方向，作法也隨之清晰。但也如同在各領域般，每個人都可以擁有自己的一套理論或支持他人提出的理論，只要站得住腳、經得起考驗的，都是好的理論。

我可以想像，當一個投資人專注在尋找埋藏在人煙稀少處的寶藏（被低估的冷門股）並發現了它，而有一天，這寶藏被世人發現了，連帶著股價大漲的時候，那種高度的成就感和滿足感。但這非常需要耐心等待，讓時間來證明一切。因此這作法一個顯而易見的缺點便是它的時間成本是比較高的，而大多投資人都不耐久候（當然，對作者來說，這完全不是問題，反而他樂見股價不漲，並認為可長期持有是散戶的優勢）。再者，如果將標的侷限在冷門股，很可能會排除大半的公司，個人覺得這是個頗大的限制。如果能搭配其他策略，應能將標的範圍再擴大些。當然就作者的觀點來說，若是法人關注的股票，股價通常不會被低估，散戶在資訊的落差上也難有優勢。然而，法人的分析師一個人要顧這麼多股票，有可能每一檔都面面俱到嗎？法人關注的股票股價就不容易被低估嗎？還是反而容易因看錯加上從眾而大幅低估呢？像是巴菲特乘危買入美國運通就是一個非冷門股的好例子。因此，我想這部份或許有可以討論的空間，但這麼一來，操作策略上恐怕就難以像操作成交量小的冷門股般單純，可能會需要對相對而言較短期的波動快速反應了（短期指的未必是數天或數週，也可能是數個月或更長的時間）。

這麼看來，作者偏好冷門股是有他的理由的，換句話說，在他的操作哲學下，投資冷門股是最適合他的操作哲學的。但就像作者所說的，每個人有每個人適合的投資哲學和策略，瞭解自己的特質，建立適合自己的操作策略，是投資很重要的一步。

投資的眼界

作者在最後談到投資的眼界。他認為，隨著知識和經驗的累積，試著將眼光放遠，慢慢地，投資的眼界便會不同。一路走來，他也慢慢地從關心財報轉向關注企業的商業模式。

如同巴菲特能看出可口可樂的品牌價值般，成功的投資者，絕不是個短視近利的人。同樣地，一家成功的企業，也必定是有遠見的企業；而一個成功的公司經營者，也必定是個有遠見的經營者。因此，不難想見何以巴菲特認為所謂投資，投資的是一家公司，在決定是否買一家公司的股票時，是用買下一家公司的觀點在衡量。而當這個條件確立後，只要是以合理的價格買進，其他諸如短期的股價波動等等種種的不確定因素，便不再需要過度去擔心。

當然，不少人都會說，有多少公司是可以永續經營個二十年、三十年，還屹立不搖的？特別在這個科技發展快速的年代，又特別是在電子業為主的台灣。每個五年或十年，都有好些曾經叱吒風雲、在市場上獨領風騷的企業被淘汰或嚴重衰退。如果連盛極一時的柯達、諾基亞等國際企業都免不了這樣的命運，以代工為主的台灣企業，又有何能奈？於是先落袋為安，便成了很多投資人的選擇。

我想，企業的興衰更迭是不可避免的，就像是一代新人換舊人一樣。這也是為什麼許多價值投資者都還是會定期檢視投資的公司，是否仍具備足夠的競爭力。但儘管如此，企業仍可藉由成功轉型來延續其生命力，而是否能因應時代的潮流順利轉型，經營者的遠見至關重要。這麼地繞了一大圈，最後還是回到了「眼界」兩個字－－投資人也好，經營者也好。也無怪乎巴菲特在收購一家優秀的公司的時候，都希望原來的經營者可以繼續經營。

這邊也帶出一個議題－誰能比別人先看到未來的趨勢或價值，誰就是贏家。巴菲特比其他人先看到了可口可樂的價值、美國運通的價值，做了成功的投資。吊詭的是，在市場上卻是這樣－－大家都看到了未來的明星產業，都想要比別人先佈局，於是投資人追捧著未來可能大幅獲利的企業，使得本益比成了本夢比，一旦夢碎，股價也隨之崩盤。甚至我聽過身邊親友的一個說法：要買股票要買本益比高的才會漲，本益比低的都是不好的公司，都是夕陽產業！雖然未來的趨勢和價值很重要，但一窩蜂的下場通常都不會太好，就像企業一窩蜂地投入產能後，必然造成產能過剩、供過於求而價跌的局面；而當投資人一股腦地追捧著未來的明星產業，將股價愈推愈高時，也終將形成泡沫。也無怪股市裡有句話：「人多的地方不要去」啊！

那麼，同樣是看未來的趨勢和價值，巴菲特和一般投資人究竟是差在哪裡呢？為什麼結果是這麼地天高地遠？說實在話我還沒想得那麼清楚，但確定的是，巴菲特看到的是一家公司可以歷久不衰的內在價值，而且在市場不看好的時候買進；一般投資人，撇開跟風追高不知道自己在投資什麼的不談，追的或許是趨勢，或許是一個不那麼確定的希望。

小結

個人還蠻喜歡這本書的。之所以喜歡這本書，主要是因為作者的分享，並不是一步一步地教讀者怎麼做，而是帶著讀者一起思考，一起經驗在投資過程中抽絲剝繭的樂趣，一起看見價值投資背後有趣、迷人之處。再者，作者是在消化、吸收過去經典價值投資人的想法並加入自身個性等的考量後付諸實行並分享，這樣的分享相較於直接閱讀一些國外的經典書籍，反而更加貼近一般投資人，讓一般投資人更加容易理解。這邊也期待燈火3.0的分享嘍！